RESPECTER LES RATIOS, CLARIFIER LES RISQUES … ET EXPLIQUER LE BETA

Une composition administrative récente de l’AMF attire notre attention sur divers points relatifs au respect des ratios réglementaires et statutaires des fonds, bien sûr, mais aussi au respect du profil de risque des fonds et des mandats et à l’information donnée au client.

1) Sur le premier point, le texte de la composition administrative donne peu de détails, mais l’enseignement paraît clair, et il est bien connu.

Enseignement n°1 : une SGP doit s’assurer, en permanence, du strict respect des ratios d’investissement des fonds qu’elle gère, ici : le ratio d’engagement (100 % de l’actif net du fonds) et l’exposition brute actions (y.c. l’exposition aux futures sur indices). L’AMF semble par ailleurs avoir noté ‘‘la régularisation rapide des cas [en nombre limité] de dépassements [des ratios] d’engagement’’.

2) Le deuxième point (respect du profil de risque des fonds et des mandats) est plus délicat à apprécier, en l’absence de détails.

Il concerne d’abord l’exposition des porteurs du fonds à un risque qui ne figurait pas au prospectus, ici : le risque de baisse de la valeur du fonds en cas de hausse des marchés actions (la SGP a utilisé des futures sur indices, en position vendeuse, qui ont exposé le fonds à la baisse des marchés actions).

Enseignement n°2 : le prospectus doit donc couvrir, avec suffisamment de détail, toutes les stratégies envisagées par le gérant, sur tous les instruments financiers susceptibles d’être utilisés, à la hausse comme à la baisse des marchés / des actifs sous-jacents.

Il concerne aussi l’exposition des clients en gestion sous mandat, sur le même thème : l’exposition à un risque (la hausse des marchés actions, via la détention de parts du même fonds exposé à la baisse via une position vendeuse de futures) non prévu dans le mandat.

Enseignement n°3 : le mandat doit prévoir et indiquer, non seulement une exposition éventuelle aux fonds gérés par la SGP, mais doit aussi en expliquer les conséquences (ici : une exposition éventuellement contre-intuitive aux variations du marché actions). On peut imaginer, au minimum, une mention telle que ‘‘le mandat pourra être exposé à la baisse des marchés, au travers d’un investissement dans les parts du fonds XXX, pouvant lui-même être exposé à la baisse du marché des actions, via des positions vendeuses sur futures sur indices boursiers YYY et ZZZ’’.

3) Ceci nous amène au troisième point, le plus problématique.

L’AMF note, nous l’avons vu, que l’exposition à la baisse des marchés n’était mentionnée ni dans le prospectus des fonds ni dans les mandats de gestion. Mais elle note aussi ‘‘que la couverture apportée par ces contrats […] n’était que partielle’’.

Arrive aussi la remarque sur le beta, assez sibylline : ‘‘Enfin, du fait de la référence à la notion de beta affichée, sans aucune explication, dans les comptes-rendus périodiques, seul un investisseur averti pouvait comprendre que la stratégie mise en œuvre consistait à s’exposer à la baisse sur le marché actions’’.

Sans plus de précision, il est difficile de savoir quels sont les points précisément visés ici :

Défaut de la couverture d’un risque de marché particulier (des actions sectorielles) par l’utilisation de futures sur indice global ? Ici, il ne semble pas que les futures étaient utilisés en couverture, ou alors pour des montants de couverture (très) mal calculés, pour avoir généré une perte significative pour le fonds.
Utilisation du terme beta dans les rapports de gestion, sans référence à la position sur futures et à l’utilité de celle-ci dans le portefeuille global ?
Absence d’explication de la signification de ce terme ?
Tentons un Enseignement n°4 : dans les comptes-rendu de gestion sous mandat et dans les rapports de gestion des fonds :

Expliquer avec un maximum de clarté, sans longueurs excessives toutefois, le détail des stratégies utilisées, le rôle des positions futures, les risques nets pris et préciser ces risques selon le sens d’évolution des marchés …
Expliquer (éventuellement par une note de bas de page) les termes techniques utilisés (ici : le beta)
Clarifier le contexte de ces opérations, surtout s’il est explicatif et permet une mise en perspective : la mise en place de positions de couverture / directionnelles … a eu pour objectif … de profiter / bénéficier / protéger le portefeuille … des … mouvements à la baisse / à la hausse … des marchés de … etc.
En résumé, comment souvent souligné sur ce blog, faire œuvre de pédagogie, clarté et précision.

Pour en savoir plus :

16/02/2016 : Accord de composition administrative TRA-2016-02